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申万宏源:防守反击

2019/12/05 来源:石景山信息港

导读

申万宏源:防守反击 2017-03-06 类别: 机构: 研究员:[摘要]主要内容:美联储3月加息几成定局,这在我们的分析框架中

申万宏源:防守反击 2017-03-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

美联储3月加息几成定局,这在我们的分析框架中是降低A股中期性价比的因素。近期美联储3月加息从“小概率事件”快速演变了“确定性事件”。重要的输入变量发生了变化,我们需要将其放到分析框架中,重新推演结论。我们的思考主要包括以下3个方面:

一是全面向好的经济数据能够支撑3月加息的合理性,但我们认为,美联储加息和特朗普刺激计划是相互博弈关联的。如果特朗普经济刺激政策落地情况超预期,那么美联储加息频率也会提升,“强美元,弱资产价格”的组合也是一种特朗普交易的逆转。但这种组合之下,美元资产受到过热的经济基本面支撑,叠加资本回流美国的提振,理论上相对于全球其他国家的资产会有相对收益,3月15日美联储议息会议是一个观察时间窗口。

但是看短期,周五美元指数大幅回落的市场实验告诉我们,市场对于特朗普政策的预期已过于充分,而特朗普政策预期演绎已经从“听好话”进入到了“做评估”和“看落地”的阶段,造价216亿美元的“边境墙”现在只有2000万美元在账,白宫94%内阁职务空缺,特朗普喊出的计划越宏伟(从5000亿基建提高到1万亿基建计划),被证伪的概率反而越大,所以我们在本周特朗普表态要推进一万亿基建投资之后,认为美国资产的性价比反倒是降低的,目前正在验证。3月13日税改方案公布是重要的市场实验时间窗口。

二是从更大的格局看,民粹主义的风头将暂时被抑制。我们从2016年中开始提示民粹主义抬头,财政政策将崛起,全球利率上行至今,可能又到了一个重要拐点,精英阶层可能对民粹主义进行全面反扑。法国大选右翼的勒庞未必能够延续美国的民粹主义胜利神话;德国大选目前看来平稳过关的概率也较高。欧洲理性高地并未沦陷,集中体现了精英阶级的反扑,而美联储与特朗普博弈其实也是这波浪潮中的一个环节,“通俄门”的发酵也验证了美国的分裂,以特朗普为代表的民粹主义思潮可能无法继续独占鳌头。

三是美联储加息对于A股市场的影响:降低中期性价比,短期对结构的影响大于对方向的影响。美联储3月加息对A股的影响主要通过两条路径传导:一是中期美元得到较强支撑,抑制全球商品价格;二是美联储加息会抑制中国货币政策重回适度宽松的空间。落实到具体的投资逻辑上有以下3个方面的影响:(1)A股中期向好已完全有赖于经济持续复苏被证实,如果二季度经济回落,那么A股市场面临悲观的宏观对冲格局,经济有压力+货币政策有约束,那就将神似2004年10月之后,市场可能出现明显调整。(2)全球商品价格上涨受抑制,强周期板块将受到负面影响。(3)我们前期强调风格转换过度期,成长股弱相对收益,但高弹性的个股将出现在成长板块,目前正在验证。但中期成长风格的全面归来,仍需要类似无风险利率重回下行等触发因素。

所以,坦诚说,美联储3月加息,对于成长股的中期性价比也有负面影响。

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